2025年1月 （特定非営利活動法人日本ファイナンシャル・プランナーズ協会・一般社団法人金融財政事情研究会）問24

✓ これが正解4イールドカーブが逆イールドの状態にあるとき、時間の経過に伴って債券価格が上昇し、キャピタルゲインが期待される効果を、ロールダウン効果という。

解説

ロールダウン効果は、逆イールドではなく順イールドで期待されます。

イールドカーブは、縦軸に利回り、横軸に残存期間をとって、債券の利回りと期間の関係を描いた曲線です。通常は期間が長いほど利回りが高い右上がりの形（順イールド）になります。

残存期間の長い債券の利回りが短い債券より低く、右下がりになる状態は逆イールドです。順イールドのときに長短の金利差が縮まり、カーブが平らに近づくことをフラット化といいます。これらの記述は適切です。

ロールダウン効果は、順イールドのもとで、時間がたつと債券の残存期間が短くなり、より低い利回りで評価されるようになるため債券価格が上がり、値上がり益が期待できる効果です。右上がりの曲線を転がり落ちるイメージです。逆イールドでは、残存期間が短くなると利回りが上がる方向になるので、この効果は期待できません。逆イールドの状態で生じるとする記述が最も不適切です。

ロールダウン効果は右上がり（順イールド）のカーブで起こる、と曲線の形とセットで覚えると迷いません。

ほかの選択肢はなぜ違うのか

• 1イールドカーブは、縦軸を債券の利回り、横…：イールドカーブは、縦の軸に利回り、横の軸に残存期間をとり、期間ごとの利回りを結んだ曲線です。利回りと投資期間の関係を表すという説明は記述どおりで、適切です。
• 2残存期間の短い債券の利回りよりも残存期間…：長い期間の債券ほど利回りが低く、曲線が右肩下がりになるのは通常とは逆の形なので、逆イールドと呼ばれます。将来の金利低下が見込まれるときなどに見られる形で、記述は適切です。
• 3残存期間の短い債券の利回りよりも残存期間…：右上がりの状態で長期と短期の利回りの差が小さくなり、曲線の傾きがゆるやかになることをフラット化といいます。反対に差が大きくなる場合はスティープ化と呼ぶので、記述は適切です。